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       導(dǎo)讀：在啟明創(chuàng)投的十年里，張勇和他的團隊所投的項目幾近全部實現(xiàn)盈利，沒有任何虧損。在張勇眼里，投資應(yīng)找到同時具有獨門技術(shù)和商業(yè)變現(xiàn)能力的企業(yè)，并在前期與之談一場足夠長的“戀愛”，增進相互了解。

       從啟明創(chuàng)投離開后，張勇博士創(chuàng)立了啟高資本。

       張勇的老東家啟明創(chuàng)投在投資機構(gòu)中，屬于當(dāng)之無愧的第一梯隊，是LP（基金出資方）口中的“國內(nèi)超級頭部投資機構(gòu)”。啟明創(chuàng)投在中國的上海、北京、深圳、香港以及美國的西雅圖均設(shè)有辦公室，并管理著資金總額超過40億美元的七期美元基金和五期人民幣基金。

       作為啟明創(chuàng)投的前合伙人，張勇在啟明的十年里，長期負(fù)責(zé)清潔技術(shù)相關(guān)領(lǐng)域投資及管理，主導(dǎo)了包括貝特瑞（中國寶安，000009.SZ）、中持股份（603903.SH）、海興電力科技（603556.SH）等多個項目的投資與再投資。作為VC投資人，張勇和他的團隊在啟明所投資的全部二十個項目中，達(dá)成了幾乎沒有任何一個被投項目虧錢，每個項目都保證盈利的成績。

       如今，張勇帶領(lǐng)著自己的手下大將尹明共同創(chuàng)立了啟高資本，力圖在未來的3-5年打造一支源于中國，有世界影響力的先進制造基金。未來，張勇和他的團隊依然會堅持早期投資，并持續(xù)專注包括環(huán)境技術(shù)、智慧能源和汽車科技、智能制造在內(nèi)的細(xì)分行業(yè)投資機會。面對市場下行的壓力，這支今年新成立的基金會如何延續(xù)過去輝煌的投資業(yè)績？深耕于市場多年的張勇團隊投資邏輯又是什么？

       我們找到了啟高資本的創(chuàng)始主管合伙人張勇，請他聊聊多年投資的觀察與思考。

啟高資本創(chuàng)始主管合伙人張勇

       一

       優(yōu)秀企業(yè)要有自己的“獨門秘技”

      《中歐商業(yè)評論》(以下簡稱CBR)：您們過往在環(huán)境技術(shù)行業(yè)有較多的布局，能結(jié)合具體案例，講一下您們的投資邏輯嗎？

       張勇：中國的經(jīng)濟快速發(fā)展是以一定的環(huán)境犧牲為代價的，所以積累了較多的環(huán)境問題。這與世界上其他發(fā)達(dá)國家的歷程都相似，先透支環(huán)境，然后需要去改造環(huán)境帶來的遺留問題，逐漸地過渡到與環(huán)境共同發(fā)展，再到將來再造環(huán)境、反哺環(huán)境。

       我認(rèn)為，中國現(xiàn)在處于環(huán)境透支過渡到跟環(huán)境共存的階段，因此對于環(huán)境技術(shù)相關(guān)的需求持續(xù)井噴。過往為什么那么難投呢？是因為這個行業(yè)的復(fù)雜度，以及過去行業(yè)中普遍存在的渾水摸魚、偷工減料的打法，打著環(huán)境的旗號騙補貼等，因為過去對于環(huán)境的需求并不是一個看得見的純剛需，所以存在著較多掛羊頭賣狗肉的行為。

       現(xiàn)在越來越多的真實需求顯現(xiàn)，同時有越來越強的監(jiān)管體系到位，環(huán)境技術(shù)也因此變成一個真實可見的剛需和逐漸規(guī)范的市場。例如我們投資的上海凱鑫分離技術(shù)，在今年6月申報了IPO，就是提供減排降耗和廢棄物資源化綜合利用的整體解決方案。

       CBR：您們挑選被投企業(yè)時，一定要求對方擁有自己的專利技術(shù)嗎？

       張勇：需要。在環(huán)境產(chǎn)業(yè)和工業(yè)行業(yè)，我覺得企業(yè)要有自己的“獨門秘技”。但要注意的是，擁有獨門秘技的企業(yè)，并不一定就能立足于行業(yè)。我覺得企業(yè)要能持續(xù)提供解決方案，甚至在客戶意識到之前，就能提供最適合的技術(shù)與最適合的解決方案，這需要對行業(yè)有深厚的理解。總結(jié)一下，環(huán)境產(chǎn)業(yè)和工業(yè)行業(yè)，擁有自己的獨門技術(shù)很重要，但這只是個驅(qū)動劑，更重要的是能深度理解客戶的需求。

       也許有人會問，既然了解客戶那么重要，為什么還要去追求掌握獨門技術(shù)？如果挖掘了客戶的需求以后，很快就被其他公司抄去了怎么辦？如果企業(yè)有自己很獨特的技術(shù)，能夠有持續(xù)給客戶不斷提升的解決方案的能力，就能把你跟客戶的關(guān)系緊密鎖住，能確保和客戶實現(xiàn)持續(xù)性的螺旋式上升，所以能深度理解甚至是引導(dǎo)行業(yè)及客戶需求，并有很強的持續(xù)的技術(shù)優(yōu)勢，兩點都不可或缺。

       二

       商學(xué)院課本與實際的不同

       CBR：您們以A輪投資為主，但A輪的企業(yè)甚至存在財報不健全的狀況，技術(shù)發(fā)展也尚需時日，如何控制風(fēng)險？

       張勇：作為投資人，責(zé)任是讓出資人有持續(xù)的經(jīng)濟回報，這就需要通過被投企業(yè)的退出來實現(xiàn)，不管是通過IPO，或是通過兼并收購的方式。兩年前我們和中持水務(wù)一起投過康泰環(huán)保，這家公司做的是污泥脫水和污泥低溫干化設(shè)備，有30多項污泥處理相關(guān)專利。其實污泥脫水設(shè)備很多年前就有，在中國的環(huán)保產(chǎn)業(yè)之鄉(xiāng)宜興，有很多企業(yè)做污泥脫水這個事，但是沒有品質(zhì)比較好的，尤其是針對工業(yè)污水這個領(lǐng)域，很少有公司的設(shè)備產(chǎn)品能達(dá)到較好的效果，且設(shè)備帶有智能功能。

       我們投資這家公司的時候，康泰環(huán)保已經(jīng)有近千萬的利潤，是實現(xiàn)盈利的。那么在投資的時候，久需要對公司未來的盈利情況有個清晰的方向。對環(huán)境這樣的常規(guī)行業(yè)，我們是要在有千把萬盈利后，才會把錢投進去。

       我們在投之前，與康泰已經(jīng)有了一年多的接觸，看到他們有了一些好的產(chǎn)學(xué)研的東西落地，在我們扣扳機的時候，康泰環(huán)保已經(jīng)有了一定規(guī)模的凈利潤，并且非常好地實現(xiàn)了我們前期對接的資源，擁有足夠的消化能力、戰(zhàn)略落地能力和商業(yè)變現(xiàn)能力。

       CBR：這與傳統(tǒng)意義上所理解的A輪有所不同，傳統(tǒng)意義的A輪會更早。

       張勇：這是一個很有意思的話題。實業(yè)從研究到開發(fā)，再到產(chǎn)品化及市場變現(xiàn)，有其不可變更的自身發(fā)展規(guī)律。如何利用好資本的作用，打通產(chǎn)學(xué)研的相關(guān)環(huán)節(jié)，提升企業(yè)發(fā)展的效率，是真正的核心和挑戰(zhàn)。中國在相關(guān)的諸多方面，特別是產(chǎn)品及解決方案的工程化、市場化，有無可比擬的優(yōu)勢。巨大的市場空間和客戶需求為此提供了獨具優(yōu)勢的基礎(chǔ)，而工程師紅利保障了迭代的實施效率，完備的供應(yīng)鏈則支撐著持續(xù)的商業(yè)效率優(yōu)勢。

       我也在大學(xué)里教書，課本上所定義的A輪、B輪、C輪，其實運用到實際時，結(jié)合不同國家和不同行業(yè)，會有所不同。當(dāng)然從另外一個角度而言，這也沒有違反所給的定義，因為第一次規(guī)模投資就是A輪。我覺得對于制造業(yè)投資，需要盡早了解行業(yè)，但布局的時候一定要謹(jǐn)慎。所以我們認(rèn)為合適的制造業(yè)A輪，其實處于A輪相對偏后一點。

       我們通常是這樣的流程：認(rèn)識公司后，我們先接觸。在這個雙方接觸、培育理解的過程中，我們會給創(chuàng)業(yè)者提供一些增值服務(wù)，等企業(yè)成長到一定階段以后，尤其是獲得標(biāo)桿客戶的深度認(rèn)可后，我們基本上能夠高度確定其未來發(fā)展的良好前景，達(dá)到我們的投資標(biāo)準(zhǔn)時，我們就會扣動扳機投資。

       三

       投資前“談戀愛”的時間久一點

       CBR：您們很注重投資前與企業(yè)的接觸。

       張勇：對，我們一般會提前一兩年認(rèn)識公司，前期“談戀愛”的時間會久一點。我們在較早的時候接觸這些企業(yè)，可能企業(yè)已經(jīng)有兩三年了，但是我們依然覺得公司還是有點小，暫時投不了。我們會幫著他們做一些規(guī)劃，給他們介紹產(chǎn)業(yè)資源，并且提供戰(zhàn)略建議。在股權(quán)結(jié)構(gòu)上，甚至包括公司天使輪融資時，我們也會介紹其他投資機構(gòu)來看。過一年左右這樣的時間，企業(yè)自己的規(guī)模能夠達(dá)到我們投A輪的標(biāo)準(zhǔn)了，我們可以很快的殺進去。

       對于這些公司而言，他們對我們的親近感是很強的。如果不早一點接觸，真要到那個時候再出來跟公司談A輪，一方面，我們沒法那么快下定決心投資，另一方面，企業(yè)也不會那么快地青睞我們。所以我們是需要時間去跟這些企業(yè)泡的，現(xiàn)在我們手里面有十幾個儲備項目，也是在過往大概兩年的時間里陸陸續(xù)續(xù)積累培養(yǎng)起來的。

       關(guān)于培養(yǎng)的這些項目，可能經(jīng)過一年后，我們發(fā)現(xiàn)所提供的的資源對方用不上，或者資源方會給到我們反饋說，和這家公司合作，發(fā)現(xiàn)對方的項目管理能力，溝通能力、技術(shù)實力并沒有想象得那么好。這個時候我們就會適當(dāng)后撤一些，對我們來說頂多是浪費了一些精力。但是我們沒有把錢投出去，這是最好的控制風(fēng)險的方式。

       我們過去投的二十個項目，沒有一個項目是虧錢的。為什么我們能做到這一點？因為如果產(chǎn)業(yè)合作方和客戶都能夠做交叉認(rèn)證，經(jīng)過這樣的流程考核，公司基本不太可能在我們投資后，業(yè)績反而持續(xù)下滑，尤其我們還有投后的各種幫助。我們每年大概看300個BP，實際去現(xiàn)場看的數(shù)量大概為1/10，可能摳扳機的又是1/10，實際上也就三四個。

       CBR：您們有投資一家公司后，對方再切換到其他賽道、或是進行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的情況嗎？

       張勇：很少。因為我們接觸早，談戀愛時間比較長，所以在戀愛期間，企業(yè)有戰(zhàn)略錯位等情況時，我們基本上已經(jīng)會有一個糾偏的機會。因此在我們投之前，基本已經(jīng)幫大部分企業(yè)將整體的戰(zhàn)略梳理到位了。

       等我們進入后，我希望能進一步幫助企業(yè)挖掘效率，在戰(zhàn)略細(xì)化、戰(zhàn)略落地和效率提升這幾個維度創(chuàng)造更多的價值。當(dāng)企業(yè)發(fā)展到一定階段以后，需要逐漸進行多次突破。在這個過程中，我們會持續(xù)深入，深度介入公司的討論，但我們不會干涉公司，只是在他們需要或者我們認(rèn)為必要的情況下，與他們深度討論。

       投資人的定位一個是陪練，而不是自我認(rèn)知膨脹，認(rèn)為我們能做企業(yè)家做的事情。類似的與企業(yè)家的深度探討，在我們不同的投資標(biāo)的里面都有，基本上我們都能夠持續(xù)地陪跑，做好企業(yè)家的助手。

       四

       不盲目追求市場熱點

       CBR：在環(huán)保方面，新能源汽車、尤其是電池一塊非常火，您們有關(guān)注嗎？

       張勇：我們投資的風(fēng)格是不會為了追風(fēng)口而追風(fēng)口，我們有自己很強的投資邏輯和布局規(guī)劃，如果這個細(xì)分領(lǐng)域我們原來沒有做布局，現(xiàn)在一下子變得非常火熱了，我們會非常謹(jǐn)慎，有意識的克制跟風(fēng)追進去的沖動。

       電池做為能源的載體，在電力存儲和新能源汽車等方向都非常重要。同時，能夠獲取電池的全生命周期數(shù)據(jù)，對將來實現(xiàn)梯次利用甚為關(guān)鍵。兩三年前起來的一些固態(tài)鋰電池或是氫能企業(yè)，投了以后估值馬上翻十倍，但是到后面很難規(guī)模化量產(chǎn)，或者說需要很長時間才能走到產(chǎn)品化階段。

       對一些踩準(zhǔn)了熱點的天使投資人，他們在天使輪投進去，等到A輪或是B輪的時候，馬上退出賺差價，這部分收益是很好的。但對VC類的機構(gòu)投資人而言，還是要從實業(yè)角度來進行評估和判斷，技術(shù)的成熟和產(chǎn)品化需要較長的時間，行業(yè)也很難在未來幾年有持續(xù)快速的增長，投資的切入時間點就要非常小心。

       另一方面，我們團隊一直比較關(guān)注進入時的估值，這個賬如果算不過來，最后只賺名氣，賺不到錢，對我們來說也是沒有吸引力的。

       一個例子是我們?nèi)ツ瓿跬顿Y的拿森汽車電子A輪。當(dāng)時自動駕駛領(lǐng)域的投資異常火爆，主要集中在感知端和算法端，沒有多少投資機構(gòu)關(guān)注執(zhí)行端的核心零部件。相對于車聯(lián)網(wǎng)和自動駕駛，我們更認(rèn)可由汽車電氣化和電子化角度切入，并由此建立汽車的數(shù)據(jù)化和智能化。在此觀念推動下，我們當(dāng)時做了很詳盡的產(chǎn)業(yè)分析，也跟若干主機廠的決策者進行了訪談溝通，最后投資了我們當(dāng)時已經(jīng)跟蹤了一年多的拿森汽車電子。公司的業(yè)務(wù)持續(xù)快速發(fā)展，供貨的主機廠越來越多，今年初的B輪融資非常順利，若干家知名基金投資了3個多億。

       CBR：在您們看來，鋰電池成為熱點背后的原因是什么？

       張勇：工業(yè)端很多熱點是有需求在背后支撐的，鋰電池其實并不是這一兩年內(nèi)才成為熱點，在八年前的時候，我們已經(jīng)可以看到鋰電池材料相當(dāng)熱了。之所以火起來，一方面是得益于消費類電子產(chǎn)品的蓬勃發(fā)展，另一方面就是由于前幾年補貼推動下電動車的蓬勃發(fā)展，下游需求的爆發(fā)增長確實促進了鋰電池行業(yè)，也吸引了社會的廣泛關(guān)注。

       為什么會有泡沫化的因素？因為有各種各樣的參與方，出于不同的目的在快速拉升這個行業(yè)。另外因為資源適配的問題，市場上的錢從某種程度而言也是有點過載，大家用錢盲目追求所謂的熱點。我覺得洗盡鉛華后這仍然是一個有價值的事情，固態(tài)鋰電池行業(yè)肯定值得長期關(guān)注。現(xiàn)在資本投入過快、過于集中，有短期泡沫，我們謹(jǐn)慎觀察，擇機布局。